寧德時(shí)代再次成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。在市值再次創(chuàng)出歷史新高的當(dāng)口，已經(jīng)有投資者喊出“超越茅臺(tái)”的期待。

質(zhì)疑的聲音也同時(shí)再次傳來。最新受到關(guān)注的問題在于，高達(dá)582億元的定向增發(fā)似有過度融資嫌疑。

站在資本市場的角度，這種擔(dān)憂有充分的依據(jù)：2007年，中國平安拋出了驚人的1600億元定增案，直接成為壓垮狂熱大盤的一根稻草，最終定增案沒能成行，中國平安股價(jià)也暴跌了80%以上;

2015年，在A股市場的另一輪牛市中，僅100億元以上的定增案就超過了46家，涉及資金8570.05億元。伴隨著上市公司提交預(yù)案的浪潮，中國股市走向熔斷。

從此，超高額的定增融資案，成為了很多投資者心里的一道警戒線。而寧德時(shí)代近600億元的定增，恰好觸碰到了投資者——甚至是監(jiān)管層心里那根敏感的神經(jīng)。

初看之下，在190億元定增完成之后，就迅速推出一波倍數(shù)于前的更大規(guī)模融資值得懷疑。但如果把視線抬高，從全球動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)的全貌去觀察，就會(huì)發(fā)現(xiàn)事情并非僅僅是“圈錢”那樣簡單：

整個(gè)行業(yè)的融資額、產(chǎn)能都在爆發(fā)式的增長，在市場上推進(jìn)融資的不僅有寧德時(shí)代一家。9月份，中航鋰電獲得了新一份120億元的融資，并且大概率將在明年一季度申請(qǐng)A股IPO;

2021年7月，全球規(guī)模最大的鋰電池廠商之一LG啟動(dòng)了上市流程，估值將達(dá)到100萬億韓元(約合5733億元)，此次上市將會(huì)刷新韓國最大IPO記錄;

另外一家韓國財(cái)團(tuán)級(jí)企業(yè)SK，企業(yè)內(nèi)部也在籌劃剝離電池業(yè)務(wù)，并推動(dòng)上市融資擴(kuò)產(chǎn)的事項(xiàng);

另外，9月份日本豐田宣布將在電池領(lǐng)域進(jìn)行135億美元的融資，并赴美國投資建廠，此舉極有可能標(biāo)志著新能源行業(yè)全球化時(shí)代的開端。

就像一場“魷魚游戲”一樣，寧德時(shí)代要在動(dòng)力電池行業(yè)里徹底勝出，要闖過國內(nèi)競爭的關(guān)卡，要占據(jù)在供應(yīng)鏈上的主動(dòng)，還要戰(zhàn)勝來自日本、韓國的國際競爭者。每通過一個(gè)關(guān)卡，不僅需要經(jīng)營的智慧，也需要資本力量的支持。

關(guān)卡一：國內(nèi)競爭

寧德時(shí)代用持續(xù)性的擴(kuò)張改變了產(chǎn)業(yè)規(guī)律。

曾毓群所斷定的“Twh時(shí)代”正在加快腳步。

根據(jù)韓國市場調(diào)查公司SNE Research發(fā)布的最新全球動(dòng)力電池裝機(jī)量報(bào)告，今年1~8月，全球電動(dòng)汽車電池裝機(jī)量同比飆升139.3%至162GWh。

與此同時(shí)，國內(nèi)新能源汽車市場迅猛擴(kuò)容，新能源汽車整體的滲透率已經(jīng)提升到10%以上。這意味著在過去一年多的時(shí)間里，新能源汽車的市場規(guī)模已擴(kuò)大超過一倍以上，這持續(xù)倒逼動(dòng)力電池行業(yè)快速發(fā)展。

是個(gè)具備強(qiáng)大確定性的成長型新興產(chǎn)業(yè)，處在產(chǎn)能擴(kuò)張+營業(yè)收入快速增加的狀態(tài)。在資本市場此前多年的運(yùn)行中，此種類型的行業(yè)會(huì)呈現(xiàn)出幾個(gè)特點(diǎn)：

首先就是大規(guī)模的資本開支。成長型行業(yè)普遍存在不同程度的供不應(yīng)求的局面。在日益增長的需求面前，行業(yè)的供應(yīng)鏈尚未穩(wěn)定，商家需要從較低的基數(shù)開始進(jìn)行擴(kuò)張，因此必須不斷進(jìn)行資本開支，必須擴(kuò)展，以滿足市場需求。

這也是為什么寧德時(shí)代在布局了投資體系之后，第一筆投資就投向了自己的設(shè)備供應(yīng)商先導(dǎo)智能(SZ：300450)——在高速擴(kuò)張的狀態(tài)下，對(duì)設(shè)備的增加有剛性需求，大規(guī)模采購動(dòng)力電池制造設(shè)備，需要與設(shè)備商之間更加緊密的合作關(guān)系;

第二，在快速成長中的行業(yè)，企業(yè)之間往往會(huì)形成高強(qiáng)度的競爭：所有人都知道這是一片有金子的土地之后，大規(guī)模的資本涌入就不可避免，最終會(huì)形成激烈的行業(yè)競爭，繼而出現(xiàn)的就是高價(jià)搶原材料、低價(jià)賣產(chǎn)品;

第三，資本市場對(duì)于在成長性行業(yè)中“搶市場”這件事，抱有高度的熱情和寬容。我們能看到很多行業(yè)里不知名的小企業(yè)獲得很高的市盈率估值，這背后的邏輯，實(shí)際上是資本認(rèn)為在成長型的行業(yè)中，所有參與者都有機(jī)會(huì)，越是中小型的企業(yè)，其業(yè)績就越有彈性，股價(jià)漲幅反而更大。

按照常理來說，在動(dòng)力電池這種真正意義上的成長型行業(yè)里，我們本應(yīng)看到中小型企業(yè)、行業(yè)的老三老四老五們獲得資本的火爆支持，然后股價(jià)上漲，業(yè)務(wù)快速推進(jìn)。

但事實(shí)的情況是，寧德時(shí)代以外的玩家們稍顯冷清。雖然以國軒高科、億緯鋰能為代表的上市公司股價(jià)有不同程度的上漲，但同業(yè)企業(yè)的市值，與排名第一的寧德時(shí)代之間仍保持著巨大差距，且有持續(xù)拉大的趨勢。

寧德時(shí)代的動(dòng)力電池在國內(nèi)市場份額已經(jīng)提升至50%以上。迅猛的擴(kuò)張戰(zhàn)略，讓其得以在快速成長的行業(yè)中保持持續(xù)性的擴(kuò)張動(dòng)力，不至于被同行業(yè)對(duì)手“趁亂”搶去市場份額。資本的焦點(diǎn)，也始終落在寧德時(shí)代身上。

關(guān)卡二：供應(yīng)鏈主動(dòng)權(quán)

寧德時(shí)代已經(jīng)通過擴(kuò)張，在一定程度上解決了鋰電池材料漲價(jià)的問題。

身為一個(gè)制造業(yè)企業(yè)，卻享受150倍市盈率、近20倍市凈率、超18倍的市銷率，讓寧德時(shí)代身處被質(zhì)疑的角色。

巨潮此前在《寧德時(shí)代萬億虛實(shí)》一文中寫道，到達(dá)萬億級(jí)這個(gè)規(guī)模體量之后，企業(yè)將會(huì)面對(duì)來自資本更加全面、細(xì)致的審視，被無數(shù)的分析師、基金經(jīng)理所剖析。也就是說，在這種情況下企業(yè)被嚴(yán)重高估的概率會(huì)降低。

如果說在寧德時(shí)代達(dá)到萬億市值之前，人們對(duì)動(dòng)力電池這個(gè)行業(yè)還心存懷疑的話，那么到了2021年下半年，不論是產(chǎn)業(yè)內(nèi)的從業(yè)者還是產(chǎn)業(yè)外的投資者，對(duì)于這個(gè)行業(yè)巨大的空間規(guī)模都已經(jīng)深信不疑。

寧德時(shí)代看似激進(jìn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略，也變得更加可信了一些。

但進(jìn)入到2021年的下半年，隨著寧德時(shí)代市值的進(jìn)一步提升、整個(gè)新能源產(chǎn)業(yè)的持續(xù)爆發(fā)，資本市場對(duì)于寧德時(shí)代產(chǎn)生了新一輪的擔(dān)憂：鋰電池各類原料的漲價(jià)太兇猛了，會(huì)對(duì)企業(yè)毛利率形成擠壓。

在過去一年左右的時(shí)間里，幾乎所有與鋰電池制造相關(guān)的原材料、配件都已經(jīng)大幅度漲價(jià)，或者產(chǎn)生了明確的漲價(jià)預(yù)期。包括碳酸鋰、六氟磷酸鋰(電解液原料)、金屬鈷、鎳、負(fù)極石墨材料等等。

相關(guān)上市公司的股價(jià)也有不同程度的上漲。把時(shí)間拉長到2019年至今，包括新宙邦、多氟多、聯(lián)創(chuàng)股份等能源相關(guān)的化工類上市公司，股價(jià)漲幅都在5倍以上。

同樣在發(fā)展過程中的億緯鋰能、中航鋰電們，成為了在原材料市場里與寧德時(shí)代展開競買爭奪的對(duì)手。但寧德時(shí)代50%的市場份額意味著，國內(nèi)各種類型的鋰電池材料有一半要賣給寧德時(shí)代。

如果我們假設(shè)，行業(yè)的競爭格局不是現(xiàn)在這樣，而是將寧德時(shí)代變成五家公司，對(duì)鋰電材料的需求也同時(shí)一分為五，其結(jié)果將會(huì)怎樣?

很有可能的答案是，這些材料的漲價(jià)幅度將遠(yuǎn)超現(xiàn)在，因?yàn)槭袌龅馁徺I行為越分散，就越有利于供給方獲得利潤。

也就是說，如果沒有寧德時(shí)代的劇烈擴(kuò)張，可能中國的鋰電池原材料市場將不會(huì)是如今這個(gè)樣子——而是會(huì)被更分散的需求，推到一個(gè)更高的高度上。

再進(jìn)一步考慮，更高的鋰電池成本，會(huì)進(jìn)一步抬高動(dòng)力電池的價(jià)格，占到新能源汽車成本40%的動(dòng)力電池價(jià)格一旦更高，對(duì)于新能源汽車整個(gè)行業(yè)來說都不會(huì)是好消息。供應(yīng)鏈難題，是制造業(yè)企業(yè)宿命中的博弈，既是武器，也是軟肋。

過去一年多的時(shí)間里，寧德時(shí)代已經(jīng)通過擴(kuò)張，一定程度上解決了鋰電池材料漲價(jià)的問題。否則在供需關(guān)系的鐵律之下，動(dòng)力電池行業(yè)的毛利率下降只會(huì)更快。

關(guān)卡三：全球巨頭之戰(zhàn)

新能源汽車與燃油車一樣，呈現(xiàn)出全球供應(yīng)鏈+本地品牌偏好的產(chǎn)銷格局。

動(dòng)力電池“一超多強(qiáng)”的局面抑制了原材料的價(jià)格，但受到新能源汽車規(guī)模快速擴(kuò)張的“誘惑”，行業(yè)內(nèi)的競爭格局也在變化。

以中航鋰電、比亞迪為代表的競爭者，正在影響著整條產(chǎn)業(yè)鏈的供需關(guān)系，鋰礦等重要原料的價(jià)格仍在不斷上漲，這在逼迫電池廠商盡可能掌控一些關(guān)鍵原材料的自給：

比亞迪除了通過與融捷股份的特殊關(guān)系之外，還在近期通過參與定增的方式，與掌握鋰礦資源的上市公司四川路橋(SH：600039)建立了更緊密的關(guān)系;

10月份，根據(jù)外媒報(bào)道，LG新能源與鋰礦商Sigma Lithium簽署鋰礦承購協(xié)議，協(xié)議規(guī)模為2023年6萬噸鋰精礦，2024-2027年為10萬噸/年;

寧德時(shí)代也在應(yīng)對(duì)，9月份進(jìn)行了兩筆布局：先是股權(quán)合作方天華超凈出資15.52億元獲得了Manono鋰輝礦項(xiàng)目24%股權(quán);然后是9月28日爆出的，以19.2億元的價(jià)格收購了加拿大鋰礦商Millennial Lithium，其競購對(duì)手在正是國內(nèi)規(guī)模最大的“鋰王”贛鋒鋰業(yè)。

 Millennial Lithium旗下鋰礦(轉(zhuǎn)自鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng))

與比亞迪在國內(nèi)布局鋰礦不同的是，寧德時(shí)代選擇遠(yuǎn)赴海外收購。其中的原因除了鋰礦在海外儲(chǔ)備更加豐富之外，也有整個(gè)新能源汽車、動(dòng)力電池行業(yè)越發(fā)明顯的國際化競爭格局有關(guān)。

目前，寧德時(shí)代在全球范圍內(nèi)占據(jù)了約30%的市場份額，排名第一，不僅供給了包括特斯拉、蔚來、小鵬在內(nèi)的、中國市場里幾乎所有新能源汽車主流玩家，在歐洲市場，也已經(jīng)做到了規(guī)模第二的位置。

自20世紀(jì)中后期以來，汽車一直是個(gè)全球化的大市場。歐洲、美國和中日韓都有自己的汽車市場和汽車品牌，零配件的供應(yīng)則來自全球各地——德國博世、日本電裝公司、韓國的現(xiàn)代摩比斯、美國的李爾公司等等，呈現(xiàn)出全球供應(yīng)鏈+本地品牌偏好的產(chǎn)銷格局。

從目前大眾新能源的爆發(fā)、特斯拉在美國市場的支配地位，以及蔚來、小鵬、理想等新勢力在中國市場受到熱捧的情況來看，未來世界新能源汽車產(chǎn)業(yè)的格局，大概率仍將延續(xù)燃油車時(shí)代的模式。

日韓的動(dòng)力電池廠商實(shí)際上已經(jīng)捷足先登，開始了國際化布局的進(jìn)程。LG、松下在北美已經(jīng)有了大規(guī)模布局，松下與特斯拉保持密切合作的關(guān)系，LG也在今年向北美投資45億美元設(shè)廠，并于汽車制造商Stellantis開展合作。

豐田也在10月份宣布要在美國投資34億美元，按照規(guī)劃將于2025年投產(chǎn)。LG、松下、SK更是早在2018年前后，就已在中國建立動(dòng)力電池工廠。

這些都是日韓廠商圍繞全球新能源汽車市場所做的布局，從一開始就瞄準(zhǔn)了新能源時(shí)代的汽車供應(yīng)鏈全球化。

寧德時(shí)代也有在北美、德國等地的布局——包括鋰礦資源的投入，和德國工廠的設(shè)立等。但從國際市場的設(shè)廠規(guī)模、發(fā)展速度來看，與LG、松下仍有一定差距，也與中國全球最大新能源汽車市場的地位不符。

想要在全球范圍內(nèi)輸出中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的能力，沒有資本市場的助力注定很難完成。畢竟寧德時(shí)代在全球市場所面對(duì)的，是來自日本、韓國發(fā)展了數(shù)十年的頂級(jí)財(cái)閥。

寫在最后

自2018年創(chuàng)業(yè)板上市以來，寧德時(shí)代股價(jià)累計(jì)漲幅已經(jīng)超過14倍，這意味著投資者已經(jīng)充分受益于這家公司爆發(fā)式的快速發(fā)展。

在上一次2020年的定向增發(fā)中，高瓴資本深度參與，投向?qū)幍聲r(shí)代100億元，當(dāng)時(shí)震驚了市場，誰也沒想到為何以價(jià)值投資標(biāo)榜的張磊，為何會(huì)以如此巨大的重注押向一家上市不久的創(chuàng)業(yè)板公司。

更何況，市盈率、市凈率、市銷率還那么高。

但時(shí)間最終證明了，這些基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)形成的指標(biāo)，并不能完全反映出一家公司的實(shí)際價(jià)值。

財(cái)務(wù)報(bào)表上面不能去刊登那些還沒有產(chǎn)生的利潤。這個(gè)現(xiàn)狀與未來之間巨大的鴻溝，讓大多數(shù)投資者無法作出正確的判斷。股份增值所帶來的巨大財(cái)富，最終只屬于少數(shù)人。