投資要點

N 型組件龍頭，持續(xù)完善一體化和全球化布局。公司從事光伏組件、電池片、硅片生產(chǎn)近20 年，建立從拉棒/鑄錠到光伏組件生產(chǎn)的垂直一體化產(chǎn)能。在全球市場均衡布局，抓住新興市場機遇，積極應對海外政策。

公司2024Q1 營收230.84 億元，同降-0.3%;歸母凈利潤11.76 億元，同降29%?？鄯菤w母凈利潤1.91 億元，同降84%。

市場盈利分化明顯，出貨排名仍居首位。公司2024Q1 組件出貨約20GW，同增51%，環(huán)降23%，簽單均價1.1 元/W(不含稅)，其中美國出貨1.5GW 左右，中東北非亦為盈利市場，國內(nèi)歐洲亞太等均低價虧損。2024Q2 公司排產(chǎn)上行，出貨提升20%+， 2024 年預計出貨100-110GW，訂單覆蓋率已超70%，預計美國出貨8GW、N 型占比90%。

審慎擴張產(chǎn)能，持續(xù)技術迭代。公司2023 年底硅片/電池/組件產(chǎn)能85/90/110GW;公司審慎擴張產(chǎn)能，僅維持山西一體化一二期各14GW擴產(chǎn)，近期火災對切片和電池片產(chǎn)能有所影響，預計年底完成爬坡;美國2GW 組件已于2024Q1 投產(chǎn)。TOPCon 效率持續(xù)提升，23 年底量產(chǎn)效率達25.8%，24 年進一步導入LECO 等技術提效至26.5%，25 年達27%+，效率持續(xù)領跑行業(yè)。

盈利預測與投資評級：基于行業(yè)競爭加劇，全產(chǎn)業(yè)鏈盈利承壓，我們下調公司2024-2025 年盈利預測、新增2026 年盈利預測，預計2024-2026年歸母凈利潤42/60/86 億元(24-25 年前值為61/77 億元)，同比-44%/+44%/+43%，對應當前PE 19/13/9 倍，考慮到公司一體化組件龍頭地位，且TOPCon 效率持續(xù)領跑行業(yè)，我們維持“買入”評級。

風險提示：政策不及預期，競爭加劇。