投資要點：

長江電力發(fā)布關(guān)于國有股份無償劃轉(zhuǎn)的提示性公告，控股股東三峽集團與其全資子公司長江環(huán)保集團簽署無償劃轉(zhuǎn)協(xié)議，三峽集團擬將其持有的公司9.79 億股股份無償劃轉(zhuǎn)至長江環(huán)保集團。本次無償劃轉(zhuǎn)后，三峽集團持有公司股份104.74 億股，占公司總股本42.81%;長江環(huán)保集團持有公司股份9.79 股，占公司總股本4%;中國三峽集團及其一致行動人合計持股數(shù)量及持股比例未發(fā)生變化，仍為128.65 億股，占公司總股本52.58%。

長江電力發(fā)布2024 年度業(yè)績快報公告，2024 年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入841.98 億元，同比增長7.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤325.20億元，同比增長19.36%;基本每股收益1.3291 元/股，同比增長19.36%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率15.72%，較2023 年同期增加2.2 個百分點。

公司股權(quán)為高分紅資產(chǎn)，股權(quán)劃轉(zhuǎn)為三峽集團生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)可持續(xù)經(jīng)營資金支持

公司于2025 年1 月24 日完成2024 年中期權(quán)益分配，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.21 元，派發(fā)現(xiàn)金合計51.38 億元，根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自2003年上市以來，公司累計現(xiàn)金分紅1880 億元，公司近年來保持70%以上的分紅比例。截至2025 年2 月17 日收盤，公司近12 個月股息率達(dá)3.66%，屬于穩(wěn)健的紅利資產(chǎn)。長江環(huán)保集團通過持股長江電力，可獲得穩(wěn)定的分紅收益，為其環(huán)保項目提供現(xiàn)金流支持;對于公司而言，股東架構(gòu)的多樣性有助于提升長江電力在國家經(jīng)濟大環(huán)境中的競爭力。

公司2024 年全年業(yè)績基本符合預(yù)期

2024 年第四季度，公司六座梯級電站發(fā)電量600.9 億千瓦時，同比減少17.6%，但四季度相對屬于枯水期，發(fā)電量全年占比小，對公司全年發(fā)電量影響較小。2024 年是世界最大清潔能源走廊全面建成的第二個完整年度，也是公司梯級水庫全面蓄滿后正常調(diào)度運行的第一年，由于烏東德水庫、三峽水庫整體來水較2023 年偏豐，公司六座梯級水電站全年發(fā)電量2959.04 億千瓦時，同比增發(fā)196.41 億千瓦時，同比增長7.11%，使得公司2024 年取得業(yè)績穩(wěn)步增長。2024 年，公司六座梯級電站烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩分別完成發(fā)電量396.47/604.32/621.01/334.11/829.11/174.03 億千瓦時，分別同比增長1/增3.5長6%5.42%/增長13.05%/增長7.32%/增長3.29%/減少1.61%。

水電行業(yè)在2024 年來水迎來修復(fù)

水電是我國傳統(tǒng)優(yōu)勢能源，是我國僅次于火電的第二大電力來源。三峽水庫來水呈現(xiàn)豐、平、枯特性，年來水整體圍繞多年均值波動，2024年，我國水電行業(yè)來水整體偏豐，根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024年我國規(guī)上工業(yè)水電發(fā)電量12742.5 億千瓦時，同比增長10.7%，發(fā)電量整體占比13.53%。

2025 年1 月6 日，國家發(fā)改委、國家能源局印發(fā)《電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力優(yōu)化專項行動實施方案(2025—2027 年)》，明確指出國家對于提升電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力的重視，特別提到了通過積極推進流域水電擴機增容等靈活性提升改造，來著力提高流域整體調(diào)節(jié)能力。這一政策導(dǎo)向為公司通過技術(shù)更新擴容增機、實現(xiàn)內(nèi)生增長提供了重要的機遇。

公司2024 年前三季度投資收益同比提升，且財務(wù)費用持續(xù)下降公司長期圍繞水電產(chǎn)業(yè)鏈上下游展開股權(quán)投資，并探索“股權(quán)合作+資源獲取+業(yè)務(wù)持續(xù)協(xié)同”新的投資模式布局，同時審慎投資新能源技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的重大項目。2024 年前三季度，公司實現(xiàn)投資收益42.66 億元，同比增長11.41%。公司加大科研投入，2024 年前三季度，公司研發(fā)費用同比增長46.94%。

公司積極壓降融資成本以降低財務(wù)費用，2024 年上半年，公司綜合融資成本率較2023 年同期降低13BP，財務(wù)費用同比下降10.19%;隨著綜合融資成本率持續(xù)降低，2024 年前三季度，公司財務(wù)費用同比下降10.35%。

盈利預(yù)測和估值

公司是A 股市值最大的發(fā)電上市公司，更是世界最大的水電上市公司，水電總裝機7179.5 萬千瓦，水電主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，盈利能力強且穩(wěn)定，作為價值藍(lán)籌標(biāo)桿和高股息標(biāo)的，為長期持有的投資者帶來了較為豐厚的回報。當(dāng)前長期國債利率下行，紅利資產(chǎn)擁有較好的投資價值，截至2025 年2 月17 日收盤，公司近12 個月股息率3.66%，高于10 年期國債利率1.67%近200BP。

2023 年長江來水整體偏枯，烏、白電站所帶來的盈利能力提升還未完全體現(xiàn)，2024 年公司年度發(fā)電量大幅改善也符合我們的預(yù)期，烏、白水電站注入后公司盈利能力再上新臺階，預(yù)計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別為325.20 億元、334.63 億元、351.87 億元，對應(yīng)2024-2026年每股收益分別為1.33 元、1.37 元、1.44 元，按照2 月17 日28.17元/股收盤價計算，對應(yīng)PE 分別為21.20X、20.60X、19.59X，維持公司“增持”投資評級。

風(fēng)險提示：來水不及預(yù)期;電價下滑風(fēng)險;宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險;其他不可預(yù)測風(fēng)險。