事項(xiàng)：

中石油宣布煤層氣公司全年生產(chǎn)煤巖氣19.6 億立方米，同比增長90.4%。該公司全年總產(chǎn)量達(dá)到41.2 億立方米，同比增長20.96%。

國信化工觀點(diǎn)：

1)煤巖氣是不同于煤層氣的新類型非常規(guī)天然氣：“十四五”之前我國煤層氣勘探開發(fā)主要集中在1200m以淺煤層。“十四五” 以來我國開始進(jìn)入深層煤層氣規(guī)模開發(fā)新階段。在深層煤層氣開發(fā)過程中，發(fā)現(xiàn)此類天然氣與傳統(tǒng)煤層氣相比差異較大。1500 米以深煤層的滲透率低、孔隙度低，長期被認(rèn)為是煤層氣開發(fā)的禁區(qū)。隨著埋深增加，煤層溫度、壓力增加，而煤層對(duì)煤層氣吸附的高溫解吸效應(yīng)超過壓力增加對(duì)吸附的增強(qiáng)效應(yīng)，會(huì)使其游離氣比例隨埋深的增加而逐漸增加。當(dāng)埋深大于此煤層的“臨界深度”后，游離甲烷氣含量可能逐漸增加到總含氣量50%以上。2003 年專家將煤巖自身生成或其他氣源運(yùn)移而賦存于煤巖中，游離態(tài)和吸附態(tài)并存，游離氣含量高，通過儲(chǔ)層改造可快速產(chǎn)氣并能獲得工業(yè)化開采的烴類氣體定義為煤巖氣。

2)煤巖氣具備多種非常規(guī)天然氣特點(diǎn)：煤巖氣在儲(chǔ)層類型上與煤層氣相似，在天然氣賦存特征上與頁巖氣相似，在開發(fā)方式上與頁巖氣、致密氣相似。相較傳統(tǒng)的煤層氣，因煤巖儲(chǔ)層埋深更深、保存條件更好，埋深超過2000m 的煤巖氣具有“高壓力、高溫度、高含氣、高飽和、高游離”的5 高特征。煤巖氣地質(zhì)特征的特殊性，決定了其在開發(fā)上與煤層氣不同。以吸附態(tài)為主的煤層氣被范德華力束縛，在地下水的壓力封閉作用下，需通過長期規(guī)模排水降壓，將儲(chǔ)層壓力降低至吸附氣臨界解吸壓力以下，才可實(shí)現(xiàn)有效開發(fā);而煤巖氣游離氣占比高，通過人工改善儲(chǔ)層連通性，游離氣在彈性勢(shì)能作用下產(chǎn)出，儲(chǔ)層壓力降低后吸附氣解吸形成接替，實(shí)現(xiàn)長期有效開發(fā)。

3)煤巖氣資源量大，開發(fā)潛力足，是公司天然氣增產(chǎn)新動(dòng)能：我國2000m 以淺的煤層氣地質(zhì)資源量約為30.05 萬億立方米，其中1500～2000m 占31.5%。我國尚未系統(tǒng)開展國家層面2000m 以深煤巖氣資源量評(píng)價(jià)，但據(jù)中國礦業(yè)大學(xué)研究成果，我國2000m 以深煤巖氣資源量非常豐富，29 個(gè)主要盆地(群)埋深大于2000m 煤巖氣資源量為40.71 萬億立方米，遠(yuǎn)大于我國2000m 以淺煤層氣資源量。大吉煤巖氣是中石油煤層氣開發(fā)重點(diǎn)領(lǐng)域，以2000 m 以深的8#煤層為主力開發(fā)層，探明深部煤層氣儲(chǔ)量區(qū)2 個(gè)，共提交探明儲(chǔ)量1121.62 億立方米，目前正加速推進(jìn)區(qū)塊內(nèi)其它4 個(gè)井區(qū)儲(chǔ)量評(píng)價(jià)工作，煤層氣資源量有望成倍躍增。

4)我國天然氣市場化不斷深化，天然氣市場空間較為廣闊。2023 年以來，國內(nèi)天然氣順價(jià)工作提速，天然氣市場活力進(jìn)一步釋放。2024 年我國天然氣表觀消費(fèi)量4261 億立方米，同比增長8%，2025 年天然氣消費(fèi)有望繼續(xù)維持中高速增長。據(jù)中石化經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院預(yù)測，我國天然氣消費(fèi)平臺(tái)為6200 億立方米，中長期維度我國天然氣市場空間較為廣闊。

投資建議： 我們維持對(duì)公司2024-2026 年歸母凈利潤1735/1863/2029 億元的預(yù)測， 攤薄EPS 分別為0.95/1.02/1.11 元，對(duì)于當(dāng)前A 股PE 為8.49/7.91/7.27x，對(duì)于H 股PE 為5.91/5.51/5.06x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原油價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);自然災(zāi)害頻發(fā)的風(fēng)險(xiǎn);新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);地緣政治風(fēng)險(xiǎn);政策風(fēng)險(xiǎn)等。