本報告導(dǎo)讀：

公司公告2023 年年報與2024 年一季報，受公司大幅計提存貨和固定資產(chǎn)跌價準(zhǔn)備影響，業(yè)績低于預(yù)期。公司持續(xù)聚焦技術(shù)創(chuàng)新，“泰睿”硅片、BC 電池放量值得期待。

投資要點(diǎn)：

維持增持評級 。公司公告2023年年報與2024年一季報，受公司大幅計提存貨和固定資產(chǎn)跌價準(zhǔn)備影響，業(yè)績低于預(yù)期。考慮近期行業(yè)競爭加劇影響，下調(diào)2024-2025 年EPS 預(yù)測至0.54(-1.59)、0.97(-1.41)元，新增2026 年EPS 預(yù)測1.21 元。當(dāng)前光伏行業(yè)2025 年平均估值約10 倍，考慮公司作為龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，現(xiàn)金管理充分，有望實(shí)現(xiàn)穿越周期強(qiáng)者恒強(qiáng)，給予2025 年P(guān)E 22X，下調(diào)目標(biāo)價至21.34(-15.86)元。

出貨高速增長，龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)。2023 年，公司硅片及組件出貨量持續(xù)高速增長，實(shí)現(xiàn)硅片出貨 125.42GW，同比增長 47.45%;電池對外銷售5.90GW;組件出貨67.52GW，同比增長 44.40%。截至2023 年末，公司自有硅片/電池/組件產(chǎn)能達(dá)到170/80/120GW。公司規(guī)劃：未來三年，單晶硅片年產(chǎn)能將達(dá)到200GW，其中“泰睿”硅片產(chǎn)能占比超80%;BC 電池年產(chǎn)能將達(dá)到100GW;單晶組件年產(chǎn)能將達(dá)到150GW。2024 年業(yè)務(wù)目標(biāo)力爭實(shí)現(xiàn)硅片出貨135GW 左右，電池加組件出貨90-100GW。

持續(xù)聚焦技術(shù)創(chuàng)新，“泰睿”硅片、BC 電池放量值得期待。公司新開發(fā)的“泰睿”硅片采用全新的TRCz 拉晶工藝，具備電阻率均勻性和吸雜效果好、全平臺支持等顯著優(yōu)勢，預(yù)計將于2024 年二季度開始導(dǎo)入量產(chǎn)。電池方面，公司成功研發(fā)HPBC 二代產(chǎn)品，具備高轉(zhuǎn)換效率、低衰減率，以及更好的弱光性能和溫度系數(shù)，新產(chǎn)品計劃于2024 年下半年推出。

催化劑。供應(yīng)鏈價格穩(wěn)定、新技術(shù)亮相、大單簽訂。

風(fēng)險提示。超預(yù)期的行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)帶來的競爭加劇、海外貿(mào)易保護(hù)風(fēng)險。